蒋茜的“中庸”:胸有丘壑 虚怀若谷

时间:2022-09-06 来源:【拾贝的微光】



李良|

 

导言:

 

《道德经》第十五章有曰:敦兮其若朴;旷兮其若谷

 

其意为:敦厚质朴,似未雕琢的原料;旷远豁达,像深山中的幽谷。

 

此句辗转流传,后人引申其意,得成语“虚怀若谷”。

 

用这句成语,可以勾勒东方基金蒋茜的投资日常。

 

譬如,他以“弱者思维”寻求安全边际,源于行远自迩、吾日三省的“虚怀”;又譬如,他以均衡中庸构建投资组合,可窥其胸有丘壑、见多识广的“若谷”。

 

而秉承GARP(价值成长)策略的蒋茜,对自己也有着清晰的目标:

 

尽可能在每个年度,为持有人谋取绝对收益。

 

**********************

 

执掌东方主题精选三年半后,蒋茜如愿摘下“金牛”。

 

在第十九届公募基金“金牛奖”榜单上,东方主题精选基金荣膺:

 

“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

 

这份褒奖,水到渠成。

 

投资界有一句谚语:一年一倍者众,三年一倍者寡

 

蒋茜自然属于后者,在其执掌之下,过去三年间东方主题精选份额净值增长率达到177.08%,同期业绩比较基准收益率为13.11%(业绩数据来源:本基金定期报告,截至日期:2022.06.30

 

海通证券的基金业绩评价报告则显示,截至630日,东方主题精选最近三年的净值增长率,在同类170只基金中,排名第4(根据海通证券基金业绩评价报告显示,截至2022630日,东方主题精选最近三年净值增长率同类排名为4/170。(该基金排名及评级均来源于:海通证券基金业绩评价报告,数据截止日期2022.06.30,评价日期2022.07.01,最近两(2020.07.01-2022.06.30),最近三年(2019.07.01-2022.06.30),最近五年(2017.07.03-2022.06.30),东方主题精选同类:主动混合开放型。)

 

但在已沉浮A股市场12年的蒋茜眼里,已有的荣耀属于过去,不断地成长方有未来,它们共同勾画着蒋茜梦想里的“长期投资”!

 

所以,你会经常听到蒋茜说:

 

长期投资成功的首要因素,是求知若饥、虚心若愚。

 

而人们想知道的是,蒋茜究竟是如何做到的?

 

1

弱者思维,是蒋茜最鲜明的特色。

 

《孙子兵法·形篇》第一句:昔之善战者,先为不可胜,以待敌之可胜

 

其中,“先为不可胜”的精髓,其实就是蒋茜眼里的“弱者思维”——这是他构筑安全边际的重要途径。

 

所谓弱者思维,就是在投资中,假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于市场的较弱水平,并在这个前提下,正确认识投资的机会和风险。

 

与“弱者”同理心,投资者就能更清晰地感知,风险的底限在哪里,借此让自己立足于不败之地;投资者也能更准确地认知,哪种投资策略,才能让自己真正赚钱。

 

蒋茜希望,自己的基金经理职业生涯,是长期的、可持续的;他也希望,在这个长期的、可持续的过程中,自己能保持身心愉悦。

 

而弱者思维,可以帮他划清投资的底线,也可以助他找到长期赚钱的法门。

 

譬如说,作为成长股的钟情者,在企业发展周期中,蒋茜最关注的是成长期,但他会将成长期细化成为四个阶段:0111010NN以上。

 

“我的投资大部分在11010N的阶段。”蒋茜说,“这是成长中价值最清晰的部分,即便我以弱者的视角去看,也能看的明白。”

 

又譬如说,弱者思维下,蒋茜绝不押注单一赛道,即便它炙手可热。蒋茜构建的,始终是均衡且中庸的投资组合。

 

他认为,这种组合模式,可以有更高的容错率,并以此尽可能降低组合的波动率,为长期、稳健的绝对收益创造最好的环境。

 

“投资中没有‘绝对的正确’,每一笔投资,无非是赔率、胜率和时间的结合。站在弱者的角度,均衡分布的组合构建,可以更好抵御市场未知的风险,同时提升长期投资的胜率。”蒋茜说。

 

2

与弱者思维相得益彰的,是蒋茜的两大投资原则。

 

第一个原则,是“研究创造价值”。

 

蒋茜指出,在各种技术飞速发展的当下,信息传递的庞杂与快速,导致“噪音”更多,时效更差,因此,如何在浩瀚的信息流中准确、及时捕捉有效信息,足够深的研究是先决条件。

 

在接掌基金之前,蒋茜是东方基金研究部的总经理。高强度研究的日积月累,带领团队不断拓宽研究边界,原本就是他工作的日常。

 

蒋茜的研究,有自己的方法论。

 

譬如行业研究,他主要从需求端关注三点:第一、行业空间是否足够大,得以容纳足够多的公司去发展;第二、年化增速要足够可观;第三、行业向上发展的确定性高。

 

有时候,根据行业环境变化,他也会考虑供给因素带来的投资机会。

 

个股研究中,蒋茜不会将基本面作为单一研究对象,而是把赛道、公司、股价视为一个立体关系,细划出了八个象限,对应不同的投资环境。

 

“八个象限中,完美的投资标的一定是‘三好学生’,但不够完美的投资标的,只要拥有足够的发展空间,也可以考虑配置。”蒋茜说。

 

蒋茜还认为,只要研究足够宽广且深入,在实战中,就能争取避免“精确的错误”,力争把握相对“模糊的正确”——这能显著提升投资胜率。

 

而不断拓宽的研究边界,则为蒋茜构建均衡中庸的投资组合提供了强大助力。

 

第二个原则,是“尊重市场反馈”。

 

在市场与预期大相径庭时,许多投资者的第一反应常是:是不是市场错杀了?

 

但蒋茜信奉黑格尔的一句话:存在即合理。

 

所以,他强调,在投资的过程中,要基于弱者思维去理解市场定价的合理性,才有可能真正理解风险的趋向,也才有可能顺势而为。

 

“应该尽可能尊重市场的反馈,尽可能避免对抗市场。”蒋茜说。

 

蒋茜表示,投资实践中,预测和应对都很重要,自己也会对投资做一定的预测,但这种预测,在投资决策中占比较小,更多时候,自己注重的,是如何应对市场已然出现的各种变化。

 

3

蒋茜的投资框架,围绕着GARP策略展开。

 

GARP,即Growth at a Reasonable Price的简写。它旨在将成长型投资理念和价值型投资理念相互交融,并据此来寻找符合要求的个股。

 

通俗地讲,就是在合理的估值区间内,以合理的价格买入并持有具备长期成长能力的优质上市公司,以期获得合理的回报。

 

业内一般将这种策略,称之为“价值成长策略”。

 

蒋茜是GARP策略的忠实拥趸者。在他看来,投资的本质,就是寻求企业长期可持续性的内在价值增长,因此,投资的底层逻辑就是“成长创造价值”,价值和成长可以兼而顾之。

 

蒋茜进一步指出,成长创造价值有两个维度:

 

第一个维度,是企业的成长能为社会和用户创造价值,它必然是宏观经济、社会以及产业发展的结果,顺应时代而生。

 

第二个维度,则是企业的成长能为股东创造合理的回报。因此,投资者从二级市场的获利,包括分红,也包括股价上涨,本质上是与企业内在增长相伴而生。

 

但在GARP策略的实战中,蒋茜嵌入了自己的风格。

 

譬如,蒋茜会强调,价值成长的全过程里,他更关注的部分,不是01,而是1N

 

他将这种投资方法定义为:以需求为核心,尽可能寻找从1N的企业,作为供给的创造者或者阶段性供给的满足者,去享受成长红利

 

01的过程,存在太大的不确定性。作为弱者,不适合参与这种博弈色彩更浓的投资。但一般而言,1N的确定性要高很多,从中可以找到更舒适的投资机会。”蒋茜说。

 

蒋茜眼里的价值成长,会从两个维度去衡量:行业与个股α。

 

行业层面,以需求为导向,蒋茜一般会把行业分为导入期、初创期、成长期和成熟期,他跟踪的主要是成长期。

 

而在行业配置上,蒋茜偏好行业空间大、赛道长、景气处于上升周期的行业,主要通过行业景气度轮动选择行业。譬如当前的新能源、半导体等。

 

个股层面,蒋茜则指出,“好赛道、好公司、好价格”三者合一,是所有投资者期待的完美标的,但在现实中,它更可能是一个“不可能三角”。

 

于是,蒋茜对这三者做了排序。他首要关注的是好赛道,其次是好公司,第三才是好价格。

 

“好价格,指的是合理估值区间买入。但这个区间,它是一个范围,很难界定一个确定值。”蒋茜说,“我觉得,更重要的是看公司未来的成长。我是偏价值成长者,而非做深度价值投资。”

 

不过,蒋茜也非常重视业绩与估值的匹配度。他所看好的成长股,如果股价脱离了他认可的合理估值区间,他也不会买入。

4

蒋茜期望的目标,是每年都能为持有人带来绝对收益。

 

所以,他对投资回报的稳健性,近乎苛求。

 

为此,他会通过仓位变化和持仓结构调整来控制回撤,他对投资组合管理的思路,更偏向于追求绝对回报。

 

如果仔细观察蒋茜的组合,你就会发现,他的均衡中庸不止体现在行业配置上,也体现在个股集中度的相对分散上。

 

这种组合的构建,源于蒋茜“自上而下”和“自下而上”相结合的投资方法。

 

蒋茜会在中观层面根据行业景气的轮动,进行行业间的均衡配置;而在微观层面,则采用“翻石头”的方式,来不断挖掘优质个股,补充到投资组合之中。

 

“通常情况下,中观的比较是投资方法的核心,好赛道仍是第一位的。”蒋茜说,“均衡的行业配置,可以在轮动中让组合中的景气度始终处于较好的水平。”

 

蒋茜进一步指出,在沿着中观的景气度轮动比较后,可以找到相对确定性更高的投资方向,其带来的投资结果,本质是基金经理对社会、产业以及公司基本面认知能力的一次综合体现。

 

“这个结果,无法粉饰,更容不得半点虚假。”蒋茜说。

 

所以,在接受专访时,蒋茜曾不止一次强调,作为专业投资人,要活到老、学到老

 

蒋茜深刻地感受到,整个世界都在快节奏地变化,投资所需面对的宏观、中观、微观经济环境也日新月异,只有不间断地学习新知识,才有可能跟上时代变化,把握投资方向。

 

于是,你会见到蒋茜的这句话:

 

长期投资成功的首要因素,是求知若饥、虚心若愚。

 

于此,你也会再度理解,蒋茜讲究均衡中庸的深意。

 

《论语·雍也》曰:“中庸之为德也,其至矣乎。” 对此,何晏解释称:“庸,常也,中和可常行之道。”

 

均衡中庸方可长久,而“长久”二字,则承载着蒋茜的梦想:

 

他希望,能让自己的基金经理职业生涯长期化,因为,它不仅是事业,也是爱好!

 

他更希望,在自己能力范围内,实现投资自洽,让投资感受,在更长时间的维度上,更轻松、更愉悦一些。

 

 

东方主题精选基金合同生效时间2015.03.232017-2021年各会计年度净值增长率分别为-1.70%-34.74%35.68%108.42%51.07%,同期业绩比较基准收益率分别为:10.74%-13.54%21.41%16.22%-1.88%。过去3年、5年净值增长率分别为177.08%109.10%,同期业绩比较基准收益率分别为13.11%18.98%。邱义鹏任职2015.06.30-2017.01.19,王晓伟任职2016.11.02-2019.01.02,蒋茜任职2019.01.02至今。(业绩数据来源:本基金定期报告,截至日期:2022.06.30
东方创新科技基金合同生效时间2015.09.082017-2021年各会计年度净值增长率分别为4.76%-29.94%56.03%112.38%32.14%,同期业绩比较基准分别为10.73%-13.57%21.43%16.22%-1.88%。过去3年、5年净值增长率分别为167.71%134.27%,同期业绩比较基准收益率分别为13.11%18.98%。张洪建任职2015.09.08-2016.07.01,邱义鹏任职2016.07.01-2017.01.19,郭瑞任职2016.12.27-2019.08.29,蒋茜任职2019.01.02至今。(业绩数据来源:本基金定期报告,截至日期:2022.06.30
东方鑫享价值成长一年持有期混合A基金合同生效时间2021.05.19,自基金合同生效日起至2021.12.31净值增长率为27.52%,同期业绩比较基准收益率为-2.20%。过去一年净值增长率为-10.81,同期业绩比较基准收益率为-8.78%。东方鑫享价值成长一年持有期混合C基金合同生效时间2021.05.19,自基金合同生效日起至2021.12.31净值增长率为27.13%,同期业绩比较基准收益率为-2.20%。过去一年净值增长率为-11.26,同期业绩比较基准收益率为-8.78%。蒋茜任职2021.05.19至今,陈皓任职2022.07.23至今。(业绩数据来源:本基金定期报告,截至日期2022.06.30

尊敬的投资者:

投资有风险,投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具,其主要功能是分散投资,降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具,当您购买基金产品时,既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前,请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书,充分认识本基金的风险收益特征和产品特性,认真考虑本基金存在的各项风险因素,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规,基金管理人/基金销售机构【2024欧洲杯竞猜app】做出如下风险揭示:

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二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险,既包括市场风险,也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险,即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十,定期开放基金为百分之二十,中国证监会规定的特殊产品除外)时,您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额,或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式,但并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资者获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。【2024欧洲杯竞猜app】提醒您基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

五、【东方主题精选混合型证券投资基金】(以下简称“本基金”)由【2024欧洲杯竞猜app】(以下简称“基金管理人”)依照有关法律法规及约定申请募集,并经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人网站【http://www.orient-fund.com】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册,并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证,也不表明投资于本基金没有风险。

 

 




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