东方基金杨贵宾:股市长牛可期,可转债投资应更加关注基本面

时间:2021-02-10



2020年注定是极不平凡的一年。这一年,新冠肺炎疫情席卷全球,对全球金融市场造成严重冲击。A股市场也在疫情影响下时起时落,越来越多的投资者逐渐青睐相对稳健的投资方式。在“炒股不如买基金”的理念更加深入人心的同时,可转债这一产品也异军突起,在年内取得了不俗表现。

20201231日,证监会发布了《可转换公司债券管理办法》,针对个别可转债被过分炒作,制度规则与产品属性不完全匹配等问题进行系统规制。

面对可转债市场的大幅波动和监管新规的出台,应该如何把握2021年的投资机会,成为投资者广为关注的问题。近日,东方基金副总经理、固定收益投资总监杨贵宾接受采访,针对未来市场行情、可转债投资机会和投资策略做出解读。

 

牛市行情或将维续 板块结构有所分化

从大周期来看,未来或将保持多年的牛市行情。杨贵宾表示,短期来看,由于流动性宽松和中国基本面向好,个人看好2021年股市行情。

他指出,未来一段时间,市场流动性大概率将继续维持宽松。据美联储和美国财政部官方公布的数字,过去29周美国释放了18万亿美元的流动性。美联储明确表示,其货币宽松政策将持续至2023年。同时,中国疫情防控取得显著成效,经济率先复苏,导致中外利差进一步走阔以及人民币持续升值。据中央结算公司统计,2020年外资净增持中国债券超过1万亿元。

杨贵宾认为,为了控制外资流入,压低债券收益率,央行也不得不放宽国内流动性。因此,在美联储大幅放宽流动性的背景下,国内的流动性预期也会维持宽松。

另一方面,尽管受新冠肺炎疫情影响,2020年全球贸易大幅下滑,但中国的外贸出口却出现显著反弹。根据中国海关总署114日发布的数据,2020年中国货物贸易进出口总值32.16万亿元,同比增长1.9%。中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体,外贸进出口明显好于预期,外贸规模再创历史新高。

基于此,杨贵宾指出,今年A股市场整体大趋势大概率将保持上扬,但板块结构将有所分化,单个板块涨势起伏不定。以科技股为例,去年4月起科技股整体大幅上涨,到今年却纷纷下跌,甚至跌回和去年相当的水平

 

可转债投资“进可攻退可守”

在股市整体上扬,板块存在结构性分化的背景下,兼具股权和债权性质的可转债有望为投资者提供“进可攻退可守”的投资机会。

杨贵宾指出,可转债的基本属性就是“进可攻退可守”。“进可攻”指在股市上涨的情况下,可转债对应的期权价值也会越来越高,可转债的价格也随之上涨,投资者从而盈利。另一种情况是,在股市表现低迷时,公司选择下修转股价,从而使之前售出的可转债对应的期权价值大幅提升。那么即使是熊市,由于转股价下修,期权的价格上涨,也将带动可转债价格上升。“退可守”则是因为绝大部分转债,其价格下跌接近其面值时,继续下跌的概率将越来越小。

杨贵宾强调,可转债投资实际上是一种低风险的期权投资。标准的可转债投资条款一般是6年,而票息却不到1%,相比同期限的债券来说低到可以忽略不计。投资可转债实际上是靠可转债对应的期权价值上涨来获得收益。

“不过近年来,随着市场成熟度的增加,可转债的含金量相比五年前、十年前有所下降。杨贵宾指出,目前可转债发行难度降低。以前发行10亿可转债必须要有10亿的投募资项目,现在允许一部分资金用于在募资项目之外补充流动资金,实际上意味着股权的融资属性下降了。

“仅从可转债指数看,由于可转债的基本面受到侵蚀,近两年可转债的表现弱于其历史表现。”杨贵宾称。

 

新规下可转债基本面重要性凸显

在可转债基本面受到侵蚀的同时,去年以来,股票市场监管政策频频出新,给可转债投资策略带来新的挑战

20201231日,沪深交易所分别发布退市新规,规则自发布之日起施行。新规将原来的“面值退市”指标明确修改为“1元退市”指标,同时新增“连续20个交易日在上交所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元”的市值指标。

杨贵宾分析,去年四季度可转债投资遭受市场冷遇,一方面是因为投资者担心低资质的可转债的信用风险,另一方面是因为壳资源的价值下降,导致以前总结的低价转债策略逐渐失效。此外,市场情绪的变化也是重要原因。四季度以来市场追逐大市值股票和“白马”公司、抛弃小市值股票。杨贵宾表示,“根本原因或在于退市新规的影响。”

此外,据国际金融报周末援引接近交易所人士报道,全市场推行注册制的条件逐步具备,2021年全国两会后全面推行注册制或可期。杨贵宾指出:“注册制的推出将导致壳资源大幅下降。”

为此,杨贵宾认为,以前对可转债的投资策略需要重新修正。他强调把握可转债基本面认清可转债的收益预期相比以往有所下降。同时,考虑到由于可转债介于股票和转债之间的属性,即使在市场平稳情况下,可转债基金预期收益率也比股票基金低。但与之相对的,在市场下跌时,可转债基金的预期损失也相较股票基金小。

未来针对可转债的投资策略应更加平衡,把风险度控制在股票基金和二级债基之间。杨贵宾称。

(市场有风险,基金投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。相关产品由2024欧洲杯竞猜app发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则。)




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