东方基金张玉坤:关注周期与成长的叠加

时间:2021-11-26 作者:【张玉坤】



投资应重视对整个宏观经济周期,产业生命周期和行业景气周期一些判断,选择行业景气向上阶段的公司进行投资。重点关注两大块,一方面是偏成长的行业,寻找它的成长拐点,成长拐点往往发生在产品成长后期或者整个产品处于较快成长的阶段。另外一方面选择细分行业,景气度开始出现向上拐点的公司进行投资。

 

持续拓展能力圈  关注行业景气度变化

 

我学的专业是化工,第一份工作在中石油规划院,与石油化工相关,进入基金行业也是从化工行业研究员开始做起。化工行业覆盖范围较广,包括上、中、下游材料等,行业的属性促使我产生了覆盖整个产业链的研究方式。如从2013年开始,我持续跟踪新能源汽车产业链、天然气产业链、原料电池产业链、半导体产业链等,从产业链上下游一体化进行研究的方式来研究里面的细分行业。在自己的成长过程当中,通过一条条产业链的深入研究,持续跟踪,来不断地扩展自己的能力圈。

 

在不断的学习、实践中,我逐渐形成了偏周期的投资风格,即根据行业景气度的变化来做一些投资的判断。以周期的眼光来看——“一切皆周期”!在我看来,所有的行业都是有周期性的,我会根据它所处周期的不同位置,进行投资决策。

 

在投资行业的选择上,我倾向于寻找景气向上的行业进行投资。一类是传统周期性行业,在经济复苏阶段产品需求增长比较快。如近两年供给端限制导致供给缺口加大,产品价格上涨,行业景气度较高。传统周期性行业周期较长,但周期到来的时候,趋势性也很明显,投资回报也相对较高。另一类是长期成长行业,如今年典型的电动汽车产业链、半导体产业链、军工产业链,行业景气度出现了量价齐升的状况。通常而言,我在投资中不会将周期与成长对立,而是两方面叠加,兼顾关注两方面的状况。

 

投资操作方面,根据投资框架,我做投资决策的核心判断就是行业景气度的变化。如果行业景气度向上,则为持续买入的时点;当行业景气度出现向下拐点,就卖出。我一般不太会根据市场因素进行大调整,所以,组合换手率在整个市场上处于相对较低的水平。

 

优化股票池  精选核心竞争优势公司

 

个股选择上,我倾向于选行业里具有核心竞争力的优质公司进行投资,对不同细分行业判断竞争力的标准略有差异。一般而言,具有核心竞争力的公司在不同的周期阶段都有长期的良好表现,如传统资源性企业中的矿企,矿产资源品类是否足够高;中游制造业中的化工公司,成本控制是否有优势;半导体产业链、新能源汽车产业链中的企业是否在大公司供应链里。

 

在股票库构建方面,我们会把每个细分行业里比较好的前两三家公司加入到股票关注池。关注的股票池覆盖的股票数量比较多,比如有些公司可能短期景气度比较差,但我们会保持持续地关注;另外像一些新上市的公司,我们也会及时地跟进,把它调入我们的关注池。整个关注的股票池应该有两三百只,真正能进入持仓的大概只有10%左右,其他大多数是处于长期跟踪的状态。

 

明年有两方面投资机会

 

目前市场对于周期行业分歧较大。今年周期业绩改善的领域,往往不是传统的基建产业链或者房地产产业链,而是细分领域里新能源汽车产业链、光伏产业链,这些公司景气度出现了大幅的改善。同样是讨论周期,在细分领域还是有很大差别。另一方面供给端一些传统周期行业新增产能被限制,没有新增产能,需求较好,就不用太担心出现周期性反转。

 

今年基于这两方面情况,我一方面是认为中国经济比较有韧性,海外的经济复苏在今年下半年到明年上半年,还是加速的情况,所以我对需求这块并不是太担心;另一方面供给端的产能受限制比较严格一些,历史上周期板块也有很多年是能够有长达几年的景气向上的情况出现,我们可以在这个时点稍微抛开历史上的不利因素,更客观地看待行业新的变化。

 

针对明年的投资机会,主要有两个方面,一是现有的成长性行业,包括现有的周期性行业,如新能源汽车、光伏、半导体、军工材料,或将处于较高水平的增长状况;传统偏周期行业,如基建产业链或者地产产业链,景气度较差,或延续投资水平低迷的状态。从宏观环境看,更关注细分产业链的具体变化。二是尤其关注明年海外市场需求复苏情况,因为今年海外整个复苏进度会比想象中要慢,大家对明年,对整个全球经济增速预期都有比较高的水准。

 

看好新能源发电及5G产业链

 

限电对今年周期性行业影响较大,其一,限电会发生地区宏观经济增速都出现一定的小幅下滑。其二,限电会限制部分行业的产能,从而加重行业供给不足的状况,供给不足,需求较好,长期会出现产品价格涨,行业景气度提升的状况。其三,限电或者电荒就反映了现在供电不足的情况,供电不足的情况或是短期阶段性的影响,并不会成为长期的情况出现。这里面有风险,有机遇,风险方面就是被限电的企业,机遇在于因为限电出现景气度开始向上的行业,另外由于要增加电力供给,新能源发电增速就较高,可重点关注。

 

5G产业链也是我长期跟踪的一大领域,5G相对于4G,技术上的优势非常明显。5G必然会替代4G,整个通信行业或者其他工业领域都会发生相应的变化,而这种变化才是我们关注的一些方向,如物联网、智能化领域的投资机会等。

 

严控回撤  跟踪各类投资信息源

 

在整个市场上,周期板块波动较大,包括新材料板块波动也很大,基金净值受影响也会出现波动较大的状况。为控制回撤,我们一方面在细分行业里分散投资,选择几个景气度较好的产业链进行配置,另一方面通过板块景气度的变化进行及时调整。

 

对宏观经济的研究,我们信息主要来源于统计局的数据、海关的数据,以及海外的各个国家的经济数据。不管对产业链的跟踪还是对具体公司的跟踪,都需要去亲力亲为。在这个过程中,我们会借助卖方的力量,多看一些卖方研究报告和数据;还会积极进行调研,多和上市公司进行交流;当然,也会和公司内部的研究员进行密切沟通。通过这种多种信源获取数据,多种渠道、多种形式沟通、印证,才能对自己跟踪、研究的行业和企业进行全面的覆盖。

市场有风险投资需谨慎)




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